삼양통상 - 피혁관련 업체

안녕하세요 오늘은 삼양통상이라는 기업에 대해 소개해드리고자 합니다. 삼양통상이 뭐하는 업체인지 부터 간단히 살펴보도록 하겠습니다.

삼양통상은 피혁업체인데요, 피혁제품이 매출의 대부분을 차지하고 있는 업체입니다. 이런 업체들은 특징이 분석하기가 굉장히 쉽다는 점입니다. 그리고 스프레드 산업이라는 점도 중요한데, 스프레드산업이란 원가-판매가 차익을 먹는 산업을 말합니다.

피혁제품같은 경우에는 크게 생산량이 증가하지도, 수요가 증가하지도 않기 때문에 스프레드는 대게 원가에 연동된다고 보시면 될 것 같습니다. 피혁제품의 원가는 소 가죽(원피) 가격이 결정하겠죠.

우선 재무제표부터 살펴보시겠습니다. 기업 분석에 있어서 재무제표 분석은 가장 기본이 되는 분석이라고 보아야 합니다.

피혁제품이라고 해서 재미없는 산업일줄 알았는데, 의외로 영업이익률도 잘나오고 있네요. 그런데 2016년부터 영업이익률이 증가한 이유는 사실 딴게아니고 소 가죽 가격이 급격하게 하락했기 때문입니다.

보시면 아시겠지만 2016년 부터 급격하게 원피가격이 하락하고 있는 것(원피가격 하락=원자재 가격 하락=제품 스프레드(마진) 증가)을 확인하실 수 있습니다. 이처럼 원피가격이 하락한 이유는 원피 수요가 줄어들었는데 반해 소 사육 두수는 유지되고 있기 때문인데요.

이와 관련해서는 최근 한국투자증권에서 나온 레포트의 내용을 첨부하도록 하겠습니다. 본 레포트는 사실 삼양통상에 관한 글은 아니고, 유니켐이라는 업체에 관한 글인데 유니켐 역시 삼양통상과 사업구조가 비슷하기 때문에 삼양통상에도 적용되는 내용입니다.

유니켐에 관한 한국투자증권 원문 레포트는 밑의 첨부파일을 확인하시기 바랍니다.

20180919103136__00.pdf

무엇보다 삼양통상은 PBR이 낮아서 하방이 든든하다는 점도 큰 장점이라고 하겠습니다.

PBR은 0.48배 밖에 되지 않으며, 최근 주가 상승세가 시작되었습니다만 3년 차트로 보시면 아직도 상승 여력이 많이 남아있는 점 확인이 가능합니다.

삼양통상은 소위 "자산주"로서의 성격을 갖는다고 볼 수 있는데, 이러한 자산주들도 한 번씩 크게 시세를 주는 경우가 있습니다. 

다만 2015년 경에 12만원 찍었을 때는 테마주 성격으로 튄 것이어서 제외하고 보시구요. 차트를 보시면 중간중간 그래도 시세 주는 경우가 있는 것을 확인하실 수 있을겁니다. 이런게 바로 자산주의 묘미인데, 다만 장기투자자분들은 좀 지루할 수는 있죠. 

2016년 경에 살짝 피크를 친 것을 확인이 가능하실 겁니다. 지금은 2016년에 비해 소가죽 가격도 더 많이 내려온 상황인데, 오히려 주가는 낮은 구간에 있어서 저평가 구간이라고 볼 수 있습니다.

정리하자면 삼양통상 투자포인트는 상당히 단순합니다.

1. 소 원피 가격 하락으로 스프레드 증가->수익성 향상이 기대됨. 이러한 스프레드 증가는 향후 상당기간 지속될 가능성이 있음.(그 이유는 한투증권에 나온 것처럼, 인조가죽이 천연가죽을 대체하고 있는 반면 소 사육 두수는 유지되고 있어 원가가 지속적으로 하락할 가능성이 있기 때문)

2. 저PBR 자산주로서 하방이 상당히 탄탄하다. 최악의 경우 손실을 보더라도 반토막이 나거나 하는 일은 절대 없을 것라는 점.

한편 투자시 주의해야 할 점으로는,

1. 물리면 탈출이 상당히 힘들 수 있다는 점입니다. 예를 들어 2015년 쯤 12만원에 사신 분들은 안타깝게도 아직도 탈출을 못하시고 계실 겁니다..

2. 그리고 이미 원피 가격이 2016년 부터 하락이 진행되서, 지금이 저점일 가능성도 배제할 수 없다는 점. 만약 지금 싸이클이 원피 가격이 올라가는 싸이클이라면 앞서 말한 투자포인트들은 모두 헛다리 짚는 격이 되겠죠.

참고로 앞서 유니켐 분석하신 애널리스트 분께서는 현재 피혁업체의 스토리가 골판지 업체의 스토리와 상당히 유사하다고 하는데, 제가 보기에도 100% 동일한 것은 아니지만 상당히 유사한 그림이 그려지고 있다고 생각합니다.

오래되고 재미없고 지루한 산업일 수 있지만, 골판지 업체의 스토리에서 보듯이 간혹 큰 시세를 주는 경우도 있습니다. 삼양통상은 어떻게 전개될지 모르겠지만 한번쯤은 생각해볼만한 스토리라고 생각합니다. 지금까지 삼양통상과 관련된 투자칼럼이었습니다. 감사합니다.

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