티케이케미칼 - 매력적인 밸류에이션에, 호재까지
- 투자관련칼럼
- 2018. 11. 1.
안녕하세요 오늘은 티케이케미칼과 관련해서 몇가지 투자관련 포인트를 설명드리고자 합니다. 밸류에이션 측면과 몇가지 호재 위주로 설명드리려고 하는데요, 항상 종목 관련된 레포트를 쓸 때는 조심스럽습니다. 늘 말씀드리는 것이 매도/매수는 본인의 판단이며 매도/매수에 따른 결과는 본인에게 귀속되기 때문에 절대 본인의 판단으로 투자하셔야 한다고 강조드리고 있습니다. 이 레포트도 그런 점에서 비판적으로 읽어보시길 바랍니다.
우선, 티케이케미칼이 어떤 기업인지 잘 모르시는 분들은 이전에 쓴 2018/10/29 - [국내주식투자] - 티케이케미칼 관련 기초조사 글을 먼저 읽어보시길 바랍니다.
I. 밸류에이션 및 차트 분석(지지선)
현재 티케이케미칼은 PBR 평균 레벨인 0.9에 한참 못 미치는 0.57수준(네이버 증권 기준)입니다. 하방이 상당히 탄탄하다고 볼 수 있습니다. 특히 10. 28. 12%나 하락하면서 안전마진은 더욱 확보되어 있다고 볼 수 있죠.
저는 기술적 분석은 약합니다만, 기술적 분석 중에서 지지선은 상당히 믿는 편인데, 그 이유는 지지선을 기본적 분석 등을 통해 살펴봤을 때도 상당히 유의미한 지점인 경우가 많기 때문입니다. 차트를 한 번 살펴보시죠.
보시면, 근 10년간의 지지선에서 지지받고(물론 지지여부는 좀 더 살펴봐야겠습니다만, 개인적으로는 지지 가능성을 상당히 높게 보고 있습니다.) 있습니다.
따라서 밸류에이션 및 차트 분석상으로도 하방은 상당히 제한적이고(이 레벨에서는 더 하락할 가능성이 거의 없다고 생각합니다.) 상방은 열려있는 모양새여서 매력적이라고 판단합니다.
II. 몇 가지 호재 - 주력산업인 PET와 관련된 호재들
1. 향후 유가가 안정화될 것으로 판단
그간 롯데케미칼을 비롯한 화학주들이 하락했던 것은 고유가에 대한 두려움때문이었습니다. 그런데 최근 유가가 강하게 조정받으면서, 이런 우려를 상당히 불식시키는 모습입니다.
롯데케미칼이 최근 강하게 반등한 적이 있었는데요, 이 시점이 정확히 유가가 강하게 하락한 시기와 일치합니다. 바로 유가에 대한 우려가 화학주 약세의 원인이었다는 점을 간접적으로 증명해주는 것이죠.
아래 차트를 보시면, 롯데케미칼이 강하게 반등한 10. 25.은 유가가 크게 하락한(간만에 65달러에 근접한) 시기와 거의 유사합니다. 유가가 하락하고 이틀뒤에 롯켐의 반등이 나왓죠.
그 이유는 화학주들은 기본적으로 스프레드 산업이어서, 원재료-판가 차이로 먹고 사는데요. 원재료인 유가가 하락하면 당연히 수익이 상승하게 되겠죠. 물론 이것을 일반화 하기는 어렵습니다만, 원재료 가격 인상을 판매가에 전가할 수 없다면 대게 원가(유가) 상승은 수익성 악화로 귀결됩니다.
아래는 티케이케미칼의 생산 흐름도입니다.
보시면 티케이케미칼의 PET는 MEG, TPA, PIA로부터 오는데요. MEG, TPA, PIA는 결국 석유를 원재료로 생산하는 것들이죠.
따라서 유가하락->PET원재료인 MEG, TPA, PIA 가격 하락->티케이케미칼의 수익성 상승으로 귀결되는 것입니다.
개인적으로는 올해 유가는 65~75 내지 70~80의 박스권에서 등락을 보일 것으로 판단하고 있습니다. 개인적으로 화학주 투자에 있어서는 유가 전망이 필수적이라고 생각합니다. 만약 유가가 크게 상승한다고 가정하면 향후 화학주들은 지지부진한 흐름을 보일 가능성이 큽니다.(물론 역시 일반화할 수는 없습니다. 원가 상승이 판가에 전가가 가능하다면, 수익은 오히려 상승할 수 있습니다. 다만 현재 화학 섹터는 전반적으로 증설이 많이 이뤄져서 판가에 전가가 불가능한 상황으로 보입니다.)
정리하자면, 향후 유가가 안정화 될 것으로 전망되는 바(이 부분은 저의 사견입니다. 실제로 75달러에서 저항을 못 뚫고 유가가 꺾였죠.) 원가 부담이 감소함으로서 스프레드가 개선되고 결국 티케이케미칼의 이익이 개선될 것으로 판단됩니다.
2. 티케이케미칼의 PET 부문은 향후 증설 계획이 없는 상태여서 업황 둔화 우려도 상대적으로 덜한 상태임.
특히, 2017~18년에 대규모 증설이 이뤄졌음에도 여전히 업황은 좋은 상태입니다. 따라서 더 이상 증설이 일어나지 않는다면 현재 수준의 업황을 유지할 수 있을 것으로 판단됩니다.
3. 대미 수출물량도 큰 폭으로 늘어날 것으로 기대됨.-미국, 한국산 PET 반덤핑 관세 철폐
아래 내용은 흥국증권에서 나온 "미국, 한국산 PET 반덤핑 관세 철폐"라는 제하의 레포트에서 발췌한 것입니다. 문제시 삭제하겠습니다.
아래는 미국의 한국산 PET에 대한 반덤핑 관세부과 히스토리입니다.
- 2017.09.26: 미국 상무부, PET 반덤핑 관세 조사 시작. (5개국: 한국, 대만, 파키스탄, 인니, 브라질)
- 2018.05.01: 예비판정 결과: ‘산업피해 긍정판정.’ 각국 5~276% 관세 부과 예고. SK케미칼(8.8%), 롯데/티케이(101.4%)
- 2018.10.18: ‘산업피해 부정판정.’ 5개국 모두 반덤핑 과세 취소
Facts
1) 미국의 2018.08YTD PET 수입량(전체)은 76.8만톤으로 YoY +15.5% 늘어나. PET 수입이 필요한 상황
2) 미국의 2018.08YTD PET 수입량(중국)은 2.9톤으로 전체 수입량의 4.2%. 2011~14년 당시, 중국산 비중 19~30% 8/23일부로 미국은 중국산 PE에 관세 25% 부과. 사실상 중국산 PET 수출 불가능
3) 미국 내 가동차질, 수요 호조로 미국 내 PET 수급 타이트 => PET 수급 타이트해지자 5개국에 대한 PET 반덤핑 (예비판정)관세 철폐
4) 반덤핑 예비판정 시, 세금을 예치형태로 징수. 최종판정이 뒤집힐 경우, 납입된 세금 환급 (SK케미칼 수혜)
Implication
2017년말, 미국이 PET 수출 5개국에게 반덤핑 관세조사를 시작하자 대만/한국 등은 미국향 수출을 줄였다. 미국 PET 수입 량이 늘어나고(YoY +15.5%) 있는 상황에서, 빈 자리는 중국산 PET가 대체했다. 실제로, 국내 업체들의 2018년 미국향 PET 수출은 감소, 중국산 PET 수출은 재개되었다(그림 2, 3).
하지만 무역분쟁이 진행되며, 미국은 중국산 PET에 관세(25%)를 부과하기 시작했다. 미국은 PET가 부족하니, 반덤핑 관세 를 부과하려던 5개국의 반덤핑 예비판정을 철폐한 것이다.
4Q18부터, PET 수출 5개국의 미국향 M/S 회복이 가능해 보인다. 단순히 과거 수출량/비중을 회복하는 것뿐만이 아니라, 미국이 더 이상 중국산 PET를 수입할 수 없게 된 효과도 누리겠다.
PET 매출비중이 40~50%에 육박하는 티케이케미칼이 직수혜이며, SK케미칼도 세금환급/절세 효과가 기대된다.
수혜종목은: 티케이케미칼(BUY, TP: 3,200원) > SK케미칼(NR) > 롯데케미칼(BUY, TP: 39만원)이다.
미국의 한국산 PET 관세부과시 주가가 크게 하락하지는 않았던 것으로 미뤄보아, 주가 하락에는 영향이 없었던 것으로 보입니다만, 중요한 것은 한국산에 대해서는 관세를 풀어주고+중국에 대해는 관세를 부과하기 때문에 중국산이 갖고 있는 부분만큼 시장 점유율을 확대할 수 있는 가능성이 있다는 것이 중요하겠죠.
즉, 매출이 증가할 가능성이 있다는 것이 중요합니다.
III. 그 외 곁가지 호재 - 대한해운의 턴어라운드 가능성
대한해운은 현재 티케이케미칼의 자회사로 되어있습니다. 사실 위에서 말한 호재들만 해도 충분히 주가가 상승할 모멘텀을 제공해준다고 생각하는데, 티케이케미칼은 그 외의 곁가지 호재들도 갖고 있는 상태여서 더욱 주목해볼만하다고 생각합니다.
곁가지 호재들 중에서 가장 실현 가능성이 커보이는 것은 대한해운의 턴어라운드입니다. 현재 세계 해운업은 구조조정중에 있으며, 서서히 구조조정이 끝나가는 기미가 나타나고 있습니다.
우리나라만 하더라도 한진해운이 무너지면서 그 파이를 다른 해운사들이 나눠가지게 되었지요. 또한 현재 우리나라에서는 대한해운만큼 건실한 해운사가 없는 상황이어서, 향후 정부에서도 적극적으로 대한해운 육성에 나설 것으로 생각됩니다.
본업이 잘 된다는 가정하에 대한해운은 턴어라운드가 되어도 좋고, 안 되어도 좋은 상황인데 대한해운도 턴어라운드 할 가능성까지 있기 때문에 금상첨화라고 생각합니다.
IV. 그외 재무제표와 경영진의 능력도 좋다.
재무제표는 이전에 쓴 2018/10/29 - [국내주식투자] - 티케이케미칼 관련 기초조사 글 아랫 부분에 첨부해뒀으니 참조해보시면 될 것 같구요.
티케이케미칼은 우오현 회장이 소유중인데요. 우오현 회장은 꾸준하게 사업들을 잘 키워오고 있는 실력있는 경영자라는게 제 생각입니다.
사업들도 무리없이 잘 확장하고 있으며, 확장하는 와중에도 기존 사업들을 잘 다지고 있기 때문에 부실화에 대한 우려도 없습니다.
지금까지 티케이케미칼 투자포인트 몇가지를 살펴보았습니다. 다시 한 번 강조드리지만, 위 논리들은 글쓴이의 개인 생각에 불과하기 때문에 비판적으로 읽어보시고 참조만 하시길 바라겠습니다. 감사합니다.
아래는 흥국증권에서 2018. 10. 24. 나온 "석유화학(Overweight) - 미국, 한국산 PET 반덤핑 관세 철폐" 파일입니다. 원문파일을 한 번 읽어보시기 바랍니다. 상당히 자료가 좋습니다.
27200765_75.pdf재밌게 읽으셨다면 좋아요와 댓글도 부탁드립니다. 필자에게 큰 힘이 됩니다.
또한 이웃추가 하시면 정기적으로 구독도 가능합니다. 감사합니다 ^^