사드보복 완화 관련 수혜주 찾기(2) - 호텔신라 간단분석
- 개별종목_국내주식
- 2018. 12. 29.
(들어가기에 앞서 - 필자는 2018. 12. 28. 기준으로 호텔신라에 대해 매수 포지션을 취하고 있으므로 bias가 있을 수 있습니다. 비판적으로 글을 읽으시기 바라며, 본 글은 정보 제공의 목적이지 매도/매수 추천글이 아닙니다.
또한 매도/매수에 따른 결과는 전적으로 본인 책임으로, 필자는 어떠한 책임을 지지 않으므로 반드시 신중한 매매 하시기 바랍니다.)
안녕하세요 한달 전 쯤, 2018/11/17 - [투자관련칼럼] - 사드보복 해제 가능성? 중국 현지 교민이 전하는 소식 - 생각보다 분위기 좋아에서 사드보복 완화 움직임에 대해 소개해드리면서 사드보복 완화 관련 수혜주를 찾는 시리즈를 시작한 바 있는데요.
그 첫번째 시리즈로 화장품주와 관련된 이야기를 했던 적이 있습니다. 당시 글에서 화장품주는 그렇게 좋지 않게 보고 있으나 반면 호텔신라와 같은 면세점 관련주들은 좋게 보고 있다는 말씀도 살짝 드렸었는데요.
그 뒤에 주가 움직임을 보면 호텔신라는 하락 추세에 있고 화장품주는 반등추세에 있어서 분석이 상당히 민망하게 되었습니다 ^^; 최근에는 저도 약간 뷰를 바꿔서 LG생활건강은 약간 매수를 한 상태이긴 합니다. 화장품주 얘기는 여기까지만 하고 호텔신라와 관련된 이야기를 계속 해보도록 하겠습니다.
I. 우선 밸류에이션부터 살펴보겠습니다.
호텔신라의 현재 PER은 120배로 나오긴 하는데, 올해 이익이 2배 이상 증가했기 때문에 이 PER은 크게 의미가 없고 추정 PER를 보셔야합니다. 추정 PER을 보시면 18.4배로 면세점주가 성장주로 분류되고 있다는 점을 고려하면 크게 비싼 PER은 아닙니다.
무엇보다 호텔신라의 PER차트와 PBR차트를 보면 역사적 경향을 알 수 있는데, 역사적인 관점에서 현재 호텔신라는 크게 저렴한 국면에 있습니다.
밸류에이션 상으로는 분명히 매력있는 가격대라고 개인적으로는 생각하구요.
II. 다음으로 재무제표를 가볍게 한 번 보겠습니다.
FCF를 보면 잘 찍혀나오고 있고, 기본적으로 영업이익률과 ROE가 낮은 유통업의 특성을 고려한다면 영업이익률이나 ROE도 그리 나쁘지는 않다고 생각됩니다. 게다가 올해는 영업이익률과 ROE의 대폭 개선이 있었습니다.
재무제표상으로도 꽤 준수한 기업이라는 생각이 듭니다.
III. 리스크 요인과 긍정요인 분석
내년에 사드 보복이 풀릴 가능성은 분명히 커보이긴 합니다만, 마냥 긍정적인 측면만 있는 것은 아닙니다. 간단하게 리스크요인과 긍정요인을 정리해보겠습니다.
긍정적인 요인 - 사드 보복 완화로 중국 단체 관광객들의 입국 증가->면세점 매출 증가
리스크 요인 - 따이공 규제로 인해 면세점 매출 감소 가능성 존재
호텔신라의 올해 재무제표를 보면 특징적인 것이 있는데요, 사드보복에도 불구하고 재무제표는 상당히 좋아졌다는 점입니다.
특히 영업이익과 매출의 대폭 개선이 있었는데, 이 부분이 좀 의아하실 수 있을 것 같습니다. 중국 관광객이 줄었는데 영업이익과 매출은 증가했다는 점이 이상하지 않으신지요.
올해 영익과 매출의 대폭 개선은 "따이공"이라고 불리는 중국의 보따리상 덕분이라고 합니다. 따이공들은 우리나라 면세점에서 물건을 띄어서 중국 현지에다가 파는데, 올해 국내 면세점들이 따이공 유치에 적극 나섰고 그 결과 영업이익과 매출이 크게 개선된 것이죠.
문제는 내년도부터 따이공 규제가 시작된다는 점입니다. 바로 "중국 전자상거래법"이 시행되는 것인데요. 중국 전자상거래법 내용을 간단히 짚어보도록 하겠습니다.
중국 전자상거래법 입법안(电子商务法) 통과, 2019년 1월 1일부터 시행 예정
-중국 전인대 상무위원회, 2018년 8월 31일 중화인민공화국 전자상거래법(이하 전자상거래법) 입법안을 표결로 통과시킴. 이는 총 7개 장, 89개의 조항으로 구성되어 있으며, 2019년 1월 1일부터 공식적으로 시행될 예정
-이 법안에 따라 전자 상거래 플랫폼 내 개인 판매자들의 등록 의무(제10조, 농산물, 가내 수공업으로 제작한 것 판매 외에는 모두 등 록), 세금 납부 등에 대한 조항이 생겼음(제11조). 또한 비우호적인 구매평 및 리뷰를 임의로 삭제했을 시에도 최대 50만 위안의 벌금을 무 는 등의 내용 포함. 웨이샹, 샤오홍슈 등 개인 판매자들도 전자 상거래 범주에 들어가게 돼 금번 입법안의 적용을 받는 것으로 보도 (http://news.sina.com.cn/c/2018-08-31/doc-ihiixyeu1748546.html).
다만, 긍정적인 점은 8. 31.일 이후 내용이 일부 수정되서 규제 강도가 상당히 완화되었다는 점입니다. 완화된 규제 내용을 보도록 하겠습니다. 이 내용이 최종적인 내년도 따이공 규제안이 됩니다.(위에 것은 수정전의 법안임)
11월 상무회의: 전자상거래법 개정안 발표 - 무엇이 바뀌었나?
정리하면 내년부터 전자상거래법이 시행된다. 그러나 해외직구 물품 규제 강도가 센 기존에 발표한 정책과 달리 일단은 개인이 스스로 사용하기 위해 물품을 중국으로 들여온 것과 동일한 관리 규정이 적용된다. 예상보다 약한 규정이다.
참고로 기존의 정책은 내년 1월 1일부터 해외직구로 첫수입시
허가증을 내고 등록을 해야하는 등 일반 수입화물 수준의 감독과 관세가 적용되도록 했었다.
리커창은 신업태의 발전을 가속화하기 위해 안정적인 교역의 장을 마련하고자 너무 급한 변화보다는
천천히 정립해 나가자는 취지라 강조했다. 또한 소비와 고용도 언급했다. 이번 정책은 행우세 면제
폐지정책을 1년 유예시킨 데 이은 두번째 정책이다
위에서 언급한 부정적인 측면을 정리해보겠습니다.
1) 전자상거래법 통과로 따이공 규제가 예상되나 2) 규제의 정도는 예상보다 약함.
3) 그렇지만 어쨌거나 없던 규제가 생긴다는 점에서 따이공 매출 감소는 어쩔 수 없을 것으로 예상됨.
긍정적인 측면은, 사드보복 완화로 중국 단체관광객들이 돌어올 가능성이 크다는 점입니다.
내년도에는 실제로 사드보복이 완화될 가능성이 크다고 보고 있는데요. 실제로 씨트립이라는 중국 대형 관광사 홈페이지에 한국 관광 상품이 올라왔다가 삭제되는 헤프닝이 지난 11월에 있었는데, 알려진 바로는 이 상품이 다시 내려간 것은 당국의 입김때문이 아니라 회사 자체적인 결정이라고 합니다. 즉, 정부차원에서는 더 이상 크게 압박하는 일은 없다는 것입니다.
게다가 과거 중국-일본간의 분쟁이 발생했을 때를 상기해보면 분쟁 이후 1~2년쯤 되는 타이밍에는 거의 보복을 완화해준 바가 있습니다.
물론 정부의 정책이 어떻게 될지는 나와봐야 알기 때문에 확언하기는 어렵습니다만 가능성 측면에서는 높다는 정도로 이해하시면 될 것 같습니다.
IV. 마무리
호텔신라의 경우 사드보복이 실제로 완화된다고 해서 무조건 수혜를 본다는 보장은 없습니다. 위에서 언급드린 따이공 규제가 좀 크게 와닿는 상황입니다.
베스트 시나리오는 따이공 매출은 크게 감소하지 않으면서 사드보복완화로 중국관광객들만 증가해주는 것입니다. 워스트 시나리오는 당연히 따이공 매출은 크게 감소하고 사드보복완화는 이뤄지지 않는 경우일 것이구요.
여기서 가장 가능성 있는 시나리오는 베스트 시나리오와 워스트 시나리오 사이 일겁니다.(즉 따이공 매출도 어느정도 감소하나 중국 관광객 증가가 이 부분을 일정 상쇄하거나 만회해서 올해보다는 매출/영익이 증가하는 상황)
따라서 "분명 사드만 풀리면 무조건 주가가 오를 거다!" 라고 확신할 수 없는 상황이긴 합니다.
이 때 다시 한 번 보아야 할 것이 바로 밸류에이션이 싸다는 점입니다.
물론 영업이익이 큰 폭으로 감소한다면 현재 PER도 싼 가격은 아닐 수 있겠습니다만.. 개인적으로는 그럴 가능성은 커보이지 않기 때문에 현재 밸류에이션은 저렴한 편이 아닌가 라고 생각합니다.
밸류에이션이 저렴한 편이기 때문에 설사 워스트 시나리오가 시현된다고 하더라도 크게 손해볼 일은 없어보이며, 워스트~베스트 중간 시나리오가 나온다고 하더라도 주가 상승 가능성은 여전히 존재한다는게 제 생각입니다. 따라서 투자 가치는 있다고 생각하구요.
지금까지 사드보복 완화 관련 수혜주 중 하나로 호텔신라에 대해 알아보았습니다. 종목 분석시 늘 말씀드리는 내용입니다만, 매도/매수 추천이 아니라 정보 제공 목적의 글이며 매도/매수는 본인의 판단으로 하는 것이라는 점입니다.
매도/매수에 따른 손해는 본인의 책임으로, 필자는 아무런 책임을 지지 않음을 다시 한 번 강조드립니다. 감사합니다.
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