삼성전기 밸류에이션 간단 점검 - 과연 저렴한가?

안녕하세요 오늘은 저의 관심종목 중 하나인 삼성전기의 밸류에이션을 간단히 점검해보았습니다. 삼성전기는 휴대폰 부품이나 MLCC를 만드는 업체로, 특히 MLCC때문에 삼성전기에 관심을 갖고 잇는데요.

관련 전공자가 아니어서 자세한 내용은 알지 못하지만 MLCC는 전자부품에는 필수적으로 들어가는 부품 중 하나인데, 최근에는 전기자동차에 MLCC가 많이 들어가기 때문에 새로운 성장산업 측면에서 주목받고 있다고 알고 있습니다.

삼성전기는 작년에 대단한 상승세를 보여줬는데, 최근에는 큰 폭의 조정을 보이고 있죠. 차트상으로 보면 가격이 많이 저렴해진 것 같은 "느낌"을 받는데 과연 그런것인지 한 번 살펴보려고 합니다.

동사의 PBR차트를 보면, 2018년 1월 이전에는 PBR 0.9배~1.2배 사이에서 움직이던 주가가 1월경 이후로 크게 뛰기 시작한 것을 확인할 수 있습니다. 18년 중순부터는 다시 한 번 밸류에이션이 리레이팅(rerating)되어 PBR 1.8배를 넘기 시작했구요. 그렇다면 당시 있었던 이벤트가 무엇인지 살펴본다면 현재의 밸류에이션이 저렴한지 알 수 있을 것 같은데요.

우선 첫번째 밸류에이션 리레이팅이 있었던 1월경에는 MLCC 부족 현상이 원인이 되었던 것으로 생각됩니다. 스마트폰이라는 새로운 MLCC수요처가 생겼는데 케파는 과거 수준에 머물러 있었기 때문에 MLCC가격이 급등하면서 밸류에이션이 크게 오른 것으로 생각됩니다.

두번째 밸류에이션 리레이팅은 18년 중순에 있었는데, 이 때는 전장용 MLCC가 주목받으면서 성장산업으로 각광받기 시작했기 때문으로 생각됩니다. 전기차에 MLCC가 상당히 많이 쓰인다고 알려졌는데, 이를 계기로 MLCC 관련주들이 본격적으로 주목받으면서 밸류에이션이 한단계 레벨업한 것이죠.

현재는 PBR이 1.5배 선인데요. 간단하게 생각하면 현재의 밸류에이션은 전장용 MLCC의 가치는 전혀 반영하지 않고 있는 것으로 보입니다. 전장용 MLCC가치를 반영하면서 뛰기 시작한 밸류에이션을 그대로 반납했기 때문입니다.

남은 것은 MLCC 수요 폭등이 반영되었는지 여부인데요. 문제는 상당히 좋았던 MLCC 수요가 꺾이는 추세에 있다는 점입니다. 가장 문제가 되는 것은 중국의 스마트폰 수요 급감입니다. 중국에서 스마트폰 재고가 쌓이고 있다는 소식이 알려지면서부터 동사의 주가가 크게 조정받기 시작했는데요. 전방산업의 부진으로 MLCC 수요 역시 꺾이리라고 예측되면서 투자자들이 매도를 하기 시작한 것입니다.

게다가 MLCC 관련 기업들이 케파를 늘리기로 한 것이 알려져서 공급 과잉우려가 붉어진 측면도 있습니다. 다만 지금 증설을 하더라도 실제 공장이 돌아가는 것은 2020년~22년쯤으로 알려져있어서 지금 당장 공급 과잉을 우려하는 것은 과도하다고 생각되기에 이 우려는 고려할 필요가 없다고 생각합니다.

다만 수요 부진과 관련된 우려는 타당한 면이 있어서 스마트폰 수요 등이 회복될때까지는 MLCC수요로 인한 밸류에이션 리레이팅은 일정부분 축소시키는 것이 타당하다고 생각합니다.

그렇다면 MLCC 수요 폭등 이전에 받던 밸류에이션이 0.9배~1.2배 였으므로 MLCC수요가 하향된다면 동사의 적정 밸류에이션 역시 0.9배~1.2배라고 판단됩니다. 다만 스마트폰 수요가 줄어들었다고는 하나 여전히 스마트폰이라는 새로운 수요처는 살아있는 상황이므로 1.2배 정도의 밸류에이션은 충분히 줄 수 있다는게 개인적인 생각이구요.

결국 PBR 1.2배 수준에서는 MLCC수요는 모두 반영되었고 전장용 MLCC의 가치는 전혀 반영하지 않은 것이라고 생각되는데요. 그렇게 본다면 PBR 1.2배 수준에서는 동사의 매수를 검토해보아도 되지 않을까 생각됩니다.(향후 전장용 MLCC라는 미래 가치는 살아있다고 생각함.)

결론만 말씀드리면 아직까지는 손이 나가지 않으나, 좀 더 조정을 받으면 충분히 매력있는 주식이라고 생각합니다. 지금까지 삼성전기 밸류에이션을 간단히 점검해보았습니다. 아주 간단한 분석이므로, 참고만 하시고 투자에 임하실때는 좀 더 세밀한 분석을 통해 진행하시길 바랍니다. 감사합니다

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