하이닉스, 삼성전자 이미 비싸보입니다(+추천 리포트-메모리 반등의 루틴)

안녕하세요 오늘은 하이닉스, 삼성전자와 관련된 이야기, 반도체 업황 전반에 대한 이야기를 DB금융투자에서 나온 '메모리 반등의 루틴'이라는 제하의 리포트를 통해 해보려고 합니다. 아주 좋은 리포트라고 생각하며, 투자 방향을 전면 수정하는데 큰 도움을 주었습니다.

좋은 리포트라고 생각되니 꼭꼭 풀텍스트를 읽어보시길 강추드립니다. 다만 리포트의 내용은 많이 참고 하였지만, 투자 방향에 있어서는 애널리스트님과 의견을 다소 달리해보았습니다.

반도체-메모리반등의 루틴.pdf

아래에선 리포트 내용을 요약하였고 중간중간 사견을 첨부하였으며, 말미에는 제 의견을 정리해보았습니다.

Summary

최근들어 메모리 업체들의 의미있는 주가 상승이 발생하고 있다. 연초대비 삼성전자와 SK하이닉스의 주가는 27~35% 수준 상승하였고, 관련 장비, 소재업체들의 주가 반등도 이어지고 있다. 그렇다면 금번 메모리업체 주가 반등의 현상이 일시적인 것인지, 중장기적인 것인지 판단하기 위해 금번 자료를 작성하였다.

과거 15년 이상의 역사를 보면 메모리 반등에는 2가지 루틴이 존재했다. 당연한 이야기지만, 투자가 감소하면 항상 메모리 가격 반등과 실적 개선이 이루어 졌다. 또한 이렇게 발생한 주가 상승 기간은 17~27개월동안 길게 주가 상승 폭은 110~150% 수준 높게 형성되었다.

금번 메모리 업체 주가 반등 현상에서도 이와 같은 루틴이 적용될 것이다. 투자 축소로 공급이 감소하는 가운데 메모리 수요는 마이그레이션만으로는 부족할 정도로 증가하며 이런 가운데 조만간 메모리 재고가 정상화 되기 때문이다. 그러므로 메모리 업체를 채워야 한다. 이에 Top Pick 으로 삼성전자를 추천한다.

중소형 IT업체의 투자를 위해 국산화를 노려보고, NAND장비를 사자.

최근 일본 수출 규제에 따른 국내 메모리, 디스플레이 업체의 국산화 의지는 그 어느때 보다 높다. 마침 낮은 생산 가동율도 국산화에 최적인 환경이다. 이에 일본 경쟁업체가 시장을 장악하고 있는 장비, 부품 업체에 대해 눈여겨 보자

마지막으로 NAND 매출 비중이 높은 장비업체를 사자. 최근 NAND 가격 하락에 따른 수요 증가로 재고가 빠르게 감소하고 있다. 여기에 NAND 업체들은 기존 라인의 생산규모를 충분히 낮춰놓은 상태다. 이에 2020년 NAND 투자는 재개 될 것이다. NAND 장비 업체를 사자.

(사견) 대부분의 장비주들이 디램이면 디램, 낸드면 낸드만 하는 것이 아니라, 디램/낸드 장비를 겸하고 있고, 심지어 디스플레이 장비까지 겸하는 업체(원익IPS)도 있어서 투자시 주의할 필요가 있습니다.

디램/낸드/디스플레이 업황 모두가 좋아지는 경우 상관이 없지만, 업황에서 차별화가 나타나는 경우에는 정말 좋아질 분야만 스폐셜하게 하는 업체의 주가 상승폭이 더 클 수 있다는 점에서 정확한 타겟팅이 필요하다고 하겠습니다.

개인적으로는 내년 업황은 낸드가 가장 좋아보입니다. 디램의 경우 기대치가 과한 것이 아닌가 하는 생각을 하고 있습니다. 아직까지 본격적으로 턴할 기미는 안 보이는데, 시장의 기대치가 과하다는 생각이 듭니다.

그래서 낸드 비중이 큰 장비주를 최선호주로 생각하고 있는데, 리포트에 따르면 테스의 NAND 비중이 독보적입니다.

이와 반대되는 업체가 원익IPS인데, 낸드/디램/디스플레이, 심지어 비메모리까지 모두 커버하고 있는 장비주입니다. 원익IPS의 경우 대장주라고 생각하기 때문에, 어느정도 들고갈 필요가 있다곤 생각은 합니다. 다만 워낙 많은 분야에 들어간다는 점이 장점이자 단점으로 작용할 수 있다는 점은 이해할 필요가 있겠습니다. 최근 주가가 상대적으로 많이 올랐다는 점도 단점입니다.

(사견) 제가 IT를 잘 알지는 못합니다만, 여러 데이터들을 조합해보니 동 리포트를 작성하신 애널리스티님이나 다른 대부분의 애널리스트들의 의견과 달리 낸드 업황이 가장 좋아보이는데, 제 실력이 부족한건지 다른 분들이 틀린건지는 잘 모르겠습니다.

다만 데이터만 봤을 때는, 낸드는 디램에 비해 최근 투자가 확실히 부족해 보이는 모습이고, 수요 증가률도 디램에 비해 크다는 생각이 듭니다.

물론 디램에 비해 업체들이 많기 때문에 해자가 떨어지고 이익률이 떨어지는건 사실이기 때문에, 많은 애널리스트들이 디램에 더 주목하는거 같긴 합니다만.. 투자 사이클 측면에서 보면 디램보다는 낸드 관련 장비주들이 훨씬 좋은 모습을 보일 것 같네요. 경쟁도 치열하기 때문에 설비투자도 많이 들어갈테구요.

(사견) 아래 자료들을 가지고 제가 삼전/하이닉스가 왜 많이 올랐다고 생각하는지를 보여드리겠습니다. 아래 자료를 보고 저는 애널리스트님과 다소 다른 생각을 하게 되었습니다.

(사견) 삼성전자 PBR밴드차트를 보면.... 소위 반도체 슈퍼사이클 얘기가 나왔던 2017-18년을 제외하고, PBR1.1배~1.3배 사이를 왔다갔다 한 걸 알 수 있습니다. 내년도 반도체 업황이 회복되리라는 건 분명해보입니다만,(기저효과도 존재하기 때문에 확실시 됨) 서버 투자가 최근 몇년간 많이 이뤄졌다는 점에서 2017-18년과 같은 슈퍼 사이클이 올 지는 솔직히 잘 모르겠습니다.

(물론 슈퍼 사이클이라는게 예측이 가능한지도 의문이긴 합니다만..)

2017~18년이 예외적인 사이클이었다고 본다면, PBR 1.3배선이 삼성전자의 상단으로 보아야 할 것이고 최근 주가 상승때문에 거의 상단에 도달한 상황이어서 업사이드가 많이 보이진 않는 듯 합니다.

(사견) 이번엔 하이닉스로 보겠습니다. 애널리스트들의 영업이익 추정치 역시 2022년은 되어야 과거 슈퍼사이클을 회복한다고 보고 있습니다. 만약 이 의견이 맞다면, 주가는 이미 미래 2년치를 다 땡겨왔다는 의미가 됩니다. 물론 이익추정치라는건 올라갈 수도 있고 내려갈 수도 있기 때문에 큰 의미는 없겠습니다만..

이렇게 보아도 하이닉스 역시 업사이드가 많이 보이지 않는 듯 하군요.

(사견) 하이닉스 역시 마찬가지 논리입니다. 슈퍼사이클을 제외하면 하이닉스의 상단은 PBR 1.2배였습니다. 하이닉스의 경우 이미 상단에 도달한 상황인데.. 이를 뚫으려면 모멘텀이 있어야 할터인데.. 미중무역분쟁이라는 매크로 이슈도 있고 지난 몇년간 서버투자도 많이 이루어져서인지 아직까지 본격적으로 서버 투자가 재개되려는 움직임은 없는 듯 합니다.

리포트를 읽고 제가 내린 결론은,(리포트 저자님의 결론과는 조금 다르긴 합니다만 리포트의 내용으로부터 큰 도움을 받았습니다.) 다음과 같습니다.

<디램 관련>

1. 삼성전자/하이닉스는 이미 내년도 디램 정상화를 반영한 주가인 것 같다.

2. 디램 관련해서는, 삼전/하닉을 살게 아니라 소재주/장비주를 사야하는 것이 아닐까?

3. 그렇지만 디램보다 낸드나 비메모리가 훨씬 매력적으로 보여서 굳이 디램 비중을 많이 들고 갈 필요는 없지 않을까.(물론 전혀 안 가지고 갈수는 없다고 본다)

<낸드 관련>

이미 회복 사이클로 돌입한 것이 거의 확실시 되어 보인다.

탑픽 - 테스(NAND 관련 비중이 가장 큰 장비주)

<OLED 장비주 관련>

이미 증설 사이클로 돌입한 것이 확실시 되어 보인다. 특히 삼성전자 향 업체들보다, 중국 향 업체들에 주목할 필요가 있어보인다.

내가 (현시점) 평가한 섹터별 주관적 매력도

낸드 장비주>OLED 장비주>디램 소재, 장비주

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