2019. 5. 29. 하나금융투자 - 반도체: 어제 중소형주 반등에 대한 생각

안녕하세요 오늘은 하나금융투자에서 나온 "반도체: 어제 중소형주 반등에 대한 생각"제하의 리포트를 소개해드리고자 합니다. 짧은 리포트는 원래 잘 소개해드리지 않는데, 제가 그간 생각해왔던 반도체쪽 투자포인트들이 일부 실현되고 있는 느낌이어서 소개해드리게 되었습니다. 물론 일시적 반등일 수 있고 재차 하락할 수 있습니다만, 일부 소재/장비주 들의 경우 낙폭이 과다하며 이미 2~3년전 주가 level에 도달한 것들도 보이고 있어서 저가매수 관점에서도 충분히 매력이 있어보입니다.

저도 일부 소재주와 장비주를 조금씩 다시 모으고 있는데, 이미 밸류가 많이 싸져서 더 큰 악재가 나오지 않는다면 추가 하락은 힘들지 않을까 생각합니다.

반도체: 어제 중소형주 반등에 대한 생각

 5월 28일 KODEX 반도체 ETF +1.71% 기록. 주요 종목인 SK하이닉스의 주가 하락 감안 시 중소형주가 랠리 주도

 SK하이닉스와 삼성전자가 각각 -1.49%, -0.23% 기록. 이와 달리 반도체 중소형주에서 주가 반등 뚜렷했음. KODE 반도 체 ETF +1.71% 기록. 동 ETF에는 삼성전자가 포함되지 않고, SK하이닉스가 20.3%의 구성비중 차지. SK하이닉스의 주 가 하락을 감안하면 동 ETF의 상승세는 중소형주 편입종목 (고영, 원익IPS, 리노공업, DB하이텍, 티씨케이 등)이 견인

하나금융투자 커버리지 종목 중 원익큐엔씨 +4.37%, 티씨케이 +5.74%, 리노공업 +6.01% 기록 

- 반등폭 컸던 커버리지 3사의 특징은 1Q19 실적이 컨센서스를 하회했지만 펀더멘털 관점에서 튼튼한 기업 

- 원익큐엔씨는 모멘티브 인수와 세정 사업 확대로 고체소재 소모품 사업의 일원화(원천소재 수직계열화, 소모품 제조, 세 정/코팅 확대) 추진 중. 2분기까지 실적 부진하나 하반기 실적 개선 기대

 - 티씨케이는 실리콘 카바이드 링 소모품 분야에서 높은 점유율(80% 내외) 유지. 2분기 실적은 영업이익 기준으로 1분기와 큰 차이가 없을 것으로 예상되나 하반기 실적 개선 기대 

- 리노공업은 고마진의 의료기기용 소모품과 테스트 소켓 매출 증가로 2분기부터 실적 증가 기대

 중소형주 랠리의 원인은? ① 2020년 기준 P/E 밸류에이션 6.8배로 코스피 대비 저평가, ② 상저하고 실적 흐름 기대 

- 최근 1개월간 KRX 반도체 ETF는 -11.4%를 기록하며 코스피 수익률(-6.0%) 대비 하회. 2019년 P/E는 11.9배로 코 스피 P/E 11.6배 대비 별반 차이 없으나 2020년 P/E는 6.8배로 코스피 P/E 9.4배 대비 저평가 매력 부각 

- 두 번째 원인은 반도체 업종의 전형적인 상저하고 실적 흐름에 대한 기대. 특히 1분기 실적이 부진했던 기업일수록 2분기 또는 하반기에 기저효과가 커진다는 것이 주가 상승 견인

 중소형주 랠리의 원인은? ③ 무역갈등 환경에서 삼성전자의 입지 강화. 스마트폰뿐만 아니라 파운드리 서비스도 해당 

- 마지막으로 무시할 수 없는, 중요한 심리적 원인은 삼성전자 밸류체인에 포함된 중소형주가 무역갈등에서 상대적으로 방 어적 성격을 지녔다는 점. 화웨이에 대한 제재조치가 쉽사리 일단락되기 어려운 상황에서 삼성전자는 스마트폰 시장에서 상 대적 수혜를 입을 가능성 높음. 또한 미국과 중국의 정치적 갈등에서 입장 표명이 난감해진 대만 IT 기업 대비 유리한 상황. 특히 화웨이를 주요 고객사로 보유한 대만의 TSMC가 화웨이와 협력을 지속하겠다는 입장을 표명했으나, TSMC는 미국 상 무부의 눈치를 무시할 수 없음. TSMC의 ADR이 뉴욕증시에 상장되어 있고 TSMC의 주요 고객사들이 미국 반도체 기업(애 플의 반도체 설계 부문, 퀄컴, 브로드컴)이기 때문. 장기적으로 이들 미국 반도체 기업이 TSMC에 이어 Second Vendor로 삼성전자 비메모리 파운드리를 선호할 가능성이 점점 높아지고 있음

 중소형주 투자 아이디어 ① 비메모리 밸류체인: 엘비세미콘(N/R), DB하이텍(N/R), 리노공업

- 삼성전자의 비메모리 파운드리 고객사 저변이 확대된다면 삼성전자는 선단공정(7nm 이하 전공정, Fan Out WLP/PLP 후공정)과 ASP 높은 칩 사업(모바일 AP, 모뎀칩)에 집중. 변동비 절감 필요한 사업은 중소기업과 상생 추구할 것

 중소형주 투자 아이디어 ② 비메모리와 NAND 시설투자의 교집합 수혜주: 원익IPS, 피에스케이(N/R)  

- NAND 현물가격이 다시 반등하기 시작해 DRAM보다 업황 개선 빠를 것이라는 기대감 확산. NAND 공정장비를 주력으 로 공급하면서 삼성전자 비메모리 생산라인 시설투자 시 수혜를 입는 장비 공급사에 관심 필요 

 중소형주 투자 아이디어 ③ 밸류에이션 낮아진 고체소재 소모품 공급사: 티씨케이, 원익큐엔씨, 하나머티리얼즈(N/R) 

- 2분기까지 실적이 둔화될 것이라는 점이 주가에 기 반영. 공정장비 중에 수요 견조한 식각장비용 소모품 공급 중 

제가 생각한 투자아이디어와 거의 유사합니다.

1. 비메모리/메모리/디스플레이 모두 장비 공급이 가능한 원익IPS가 탑픽이며

2. 밸류에이션 매력이 크게 높아진 소재주들이 두번째 관심 종목입니다.

3. 또한 1분기 실적이 안좋아서 주가가 많이 빠진 종목들일 수록 반등시 반등폭은 더 클 수 있기 때문에 이런 종목에도 관심을 가져보면 좋을 듯 합니다.

관심도는 1>>>>>2>3입니다.

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